Mô hình tăng trưởng Gordon là gì? Đặc điểm, nội dung và công thức

Mô hình tăng trưởng Gordon (Gordon Growth Model- GGM) là biến thể của mô hình chiết khấu cổ tức DDM. Mô hình này có giá trị và vai trò khá quan trọng trong hoạt động chứng khoán, đặc biệt trong việc xác định giá trị nội tại của cổ phiếu. Tuy nhiên, điều đó không có nghĩa là mô hình này không có những hạn chế, điều này đòi hỏi các nhà ứng dụng phải lựa chọn, linh hoạt áp dụng để phát huy được hết ưu điểm của mô hình tăng trưởng Gordon.

1. Mô hình tăng trưởng Gordon là gì?

Mô hình tăng trưởng Gordon - được gọi là mô hình chiết khấu cổ tức - là một phương pháp định giá cổ phiếu để tính toán giá trị nội tại của cổ phiếu. Do đó, phương pháp này không quan tâm đến các điều kiện thị trường hiện tại. Sau đó, các nhà đầu tư có thể so sánh các công ty với các ngành khác bằng cách sử dụng mô hình đơn giản hóa này.

Mô hình tăng trưởng Gordon được lấy tên từ Giáo sư Myron Gordon của Đại học Toronto, người lần đầu tiên xuất bản nó vào năm 1956. GGM là một phương pháp định giá phổ biến và được sử dụng rộng rãi nhất trong các  mô hình chiết khấu cổ tức (DDM)  để định giá. Nó giả định rằng cổ tức của một công ty tăng với tốc độ ổn định vĩnh viễn, mang lại cho các nhà đầu tư giá trị hiện tại của công ty dựa trên chuỗi thanh toán trong tương lai đó. 

2. Đặc điểm của mô hình tăng trưởng Gordon:

Mô hình tăng trưởng Gordon tiến hành định giá cổ phiếu của một doanh nghiệp bằng cách sử dụng giả định về sự tăng trưởng không đổi trong các khoản thanh toán mà một công ty trả cho các cổ đông phổ thông của mình. Ba yếu tố đầu vào chính trong mô hình là cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS), tốc độ tăng trưởng cổ tức trên mỗi cổ phiếu và tỷ suất sinh lợi yêu cầu (RoR). Có hai loại Mô hình tăng trưởng Gordon: mô hình tăng trưởng ổn định và mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn.

GGM luôn cố gắng tính toán một giá trị hợp lý của cổ phiếu bất kể điều kiện thị trường hiện hành ra sao và xem xét các yếu tố chi trả cổ tức và lợi nhuận kỳ vọng của thị trường. Nếu giá trị thu được từ mô hình cao hơn giá giao dịch hiện tại của cổ phiếu, thì cổ phiếu đó được coi là định giá thấp và đủ điều kiện để mua, và ngược lại.

Cổ tức trên mỗi cổ phiếu đại diện cho các khoản thanh toán hàng năm mà một công ty thực hiện cho các cổ đông phổ thông của mình, trong khi tốc độ tăng trưởng cổ tức trên mỗi cổ phiếu là tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phiếu tăng bao nhiêu từ năm này sang năm khác. Tỷ suất sinh lợi yêu cầu là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận khi mua cổ phiếu của một công ty và có nhiều mô hình mà các nhà đầu tư sử dụng để ước tính tỷ suất này.

Mô hình tăng trưởng Gordon giả định các điều kiện sau:

- Mô hình kinh doanh của công ty ổn định; tức là không có thay đổi đáng kể nào trong hoạt động của nó

- Công ty phát triển với tốc độ ổn định, không thay đổi

- Công ty có đòn bẩy tài chính ổn định

- Dòng tiền tự do của công ty được trả dưới dạng cổ tức.

Một câu hỏi thường gặp về GGM là tại sao có thể định giá công ty bằng cách sử dụng cổ tức trong khi các kỹ thuật định giá khác dựa trên thu nhập hoặc dòng tiền? Điều quan trọng cần nhớ là ngay cả trong GGM, chúng tôi thực sự đang định giá dòng tiền ở đây. Một giả định chính của mô hình GGM là công ty trả tất cả các dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu của mình bằng cổ tức.

Vì vậy, ngay cả khi công ty không trả cổ tức ngày hôm nay (vì công ty đang tái đầu tư lợi nhuận của mình để phát triển kinh doanh), những lợi nhuận và dòng tiền đó cuối cùng sẽ được trả dưới dạng cổ tức khi công ty đáo hạn. Tuy nhiên, điều này quay trở lại hạn chế được nêu ở trên. Một công ty hiện không trả bất kỳ khoản cổ tức nào, nhưng sẽ bắt đầu trả cổ tức khi nó đáo hạn, sẽ có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức không cố định. Và điều này sẽ khiến việc tính toán giá trị hiện tại của cổ phiếu trở nên khó khăn.

3. Nội dung về mô hình tăng trưởng Gordon:

Mô hình tăng trưởng Gordon ước tính giá trị nội tại của cổ phiếu của một công ty bằng cách sử dụng cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS), tốc độ tăng cổ tức và tỷ suất lợi nhuận yêu cầu.

- Nếu giá cổ phiếu được tính từ GGM lớn hơn giá thị trường hiện tại, thì cổ phiếu đó bị định giá thấp hơn và có thể là một khoản đầu tư có khả năng sinh lời.

- Nếu giá cổ phiếu được tính toán nhỏ hơn giá thị trường hiện tại, cổ phiếu được coi là định giá quá cao.

Tầm quan trọng của Mô hình tăng trưởng Gordon là gì?

Mô hình tăng trưởng Gordon có thể được sử dụng để xác định mối quan hệ giữa tỷ lệ tăng trưởng, tỷ lệ chiết khấu và định giá. Bất chấp sự nhạy cảm của định giá đối với sự thay đổi của tỷ lệ chiết khấu, mô hình vẫn thể hiện mối quan hệ rõ ràng giữa định giá và lợi nhuận.

Những hạn chế của Mô hình tăng trưởng Gordon là gì?

Giả định rằng một công ty phát triển với tốc độ không đổi là một vấn đề lớn đối với Mô hình tăng trưởng Gordon. Trên thực tế, rất ít khả năng các công ty sẽ tăng cổ tức với tốc độ không đổi. Một vấn đề khác là độ nhạy cao của mô hình đối với tốc độ tăng trưởng và hệ số chiết khấu được sử dụng.

Mô hình có thể dẫn đến giá trị âm nếu tỷ suất sinh lợi yêu cầu nhỏ hơn tốc độ tăng trưởng. Hơn nữa, giá trị trên mỗi cổ phiếu tiến tới vô hạn nếu tỷ suất sinh lợi và tỷ lệ tăng trưởng yêu cầu có cùng giá trị, điều này không có ý nghĩa về mặt khái niệm.

Hơn nữa, vì mô hình loại trừ các điều kiện thị trường khác như các yếu tố phi cổ tức, cổ phiếu có khả năng bị định giá thấp mặc dù thương hiệu của công ty và tốc độ tăng trưởng ổn định.

Các biến thể của mô hình tăng trưởng Gordon

Cũng cần lưu ý rằng có một số biến thể của GGM. Bao gồm các:

- Mô hình chiết khấu cổ tức hai giai đoạn

- Mô hình chiết khấu cổ tức ba giai đoạn

- Mô hình chiết khấu cổ tức H

Mỗi biến thể này có một số điểm tương đồng với mô hình tăng trưởng Gordon; tuy nhiên, họ không giả định mức tăng trưởng cổ tức liên tục. Thay vào đó, chúng tạo ra sự thay đổi trong tỷ lệ tăng trưởng cổ tức. Ví dụ, mô hình hai giai đoạn giả định cổ tức tăng với tốc độ ổn định trong giai đoạn đầu tiên của cuộc đời trước khi chuyển sang một tỷ lệ khác cho phần còn lại; tương tự, mô hình ba giai đoạn chiếm giai đoạn thứ ba của tăng trưởng cổ tức. Trong khi đó, H-DDM bao gồm cả tỷ lệ tăng trưởng ban đầu và giai đoạn cuối cho cổ tức. 

4. Công thức mô hình tăng trưởng Gordon:

Mô hình tăng trưởng Gordon (GGM), được đặt theo tên của nhà kinh tế học Myron J. Gordon, tính toán giá trị hợp lý của một cổ phiếu bằng cách kiểm tra mối quan hệ giữa ba biến số.

- Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS): DPS (D1) là giá trị của mỗi cổ tức được công bố phát hành cho cổ đông đối với mỗi cổ phiếu phổ thông đang lưu hành và đại diện cho số tiền mà cổ đông sẽ nhận được trên cơ sở mỗi cổ phiếu.

- Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g): Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là tỷ lệ tăng trưởng dự kiến ​​hàng năm, trong trường hợp GGM một giai đoạn, tỷ lệ tăng trưởng không đổi được giả định.

- Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (r): Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu là “tỷ lệ vượt rào” mà các cổ đông vốn chủ sở hữu cần để đầu tư vào cổ phiếu của công ty có cân nhắc đến các cơ hội khác có rủi ro tương tự trên thị trường chứng khoán.

Với các biến này, giá trị của cổ phiếu có thể được tính như sau:

Giá trị nội tại = D1 / (k - g)

Để minh họa, hãy xem ví dụ sau: Công ty A được niêm yết ở mức 40 đô la cho mỗi cổ phiếu. Hơn nữa, Công ty A yêu cầu tỷ suất sinh lợi là 10%. Hiện tại, Công ty A trả cổ tức là $ 2 cho mỗi cổ phiếu cho năm tiếp theo mà các nhà đầu tư kỳ vọng sẽ tăng trưởng 4% hàng năm. Do đó, giá trị cổ phiếu có thể được tính:

Giá trị nội tại = 2 / (0,1 - 0,04)

Giá trị nội tại = $ 33,33

Kết quả này chỉ ra rằng cổ phiếu của Công ty A được định giá quá cao vì mô hình cho thấy rằng cổ phiếu chỉ trị giá 33,33 đô la cho mỗi cổ phiếu.

Tóm lại, mô hình tăng trưởng Gordon cho phép các nhà đầu tư nhanh chóng định giá một công ty trả cổ tức tăng đều đặn. Điều đó cung cấp cơ sở để xác định xem cổ phiếu có đang giao dịch ở mức định giá hợp lý hay không dựa trên các khoản chi trả cổ tức dự kiến ​​trong tương lai. Tuy nhiên, nó không phải là một mô hình hoàn hảo. Ngay cả những công ty tốt nhất không phải lúc nào cũng mang lại mức tăng trưởng cổ tức khả dụng. Do đó, nhà đầu tư nên sử dụng mô hình này kết hợp với các mô hình khác để tìm ra cách định giá cổ phiếu chính xác hơn. Ngay cả khi đó, việc sử dụng nó vẫn sẽ là nghệ thuật hơn là khoa học, vì điều duy nhất chắc chắn về tương lai là sự không chắc chắn.